对话复旦大学经济学院院长张军：稳增长之下如(2)

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摘要：新京报：但央行这些年确实推出了一些结构性的货币政策。 张军： 是的，央行这些年在货币总体较紧的前提下，操作上是做了一些变通。所谓精准调控、

新京报：但央行这些年确实推出了一些结构性的货币政策。

张军：是的，央行这些年在货币总体较紧的前提下，操作上是做了一些变通。所谓精准调控、跨期调控、有保有压等，这些都是操作上的新手段。不过，这样的话，货币政策是不是变成了产业政策？

新京报：央行近年一直强调要坚持不搞“大水漫灌”，强调精准调控是不是对以前“4万亿”刺激政策的一个修正？

张军：在我们的语境里，大水漫灌这个说法指的就是信贷规模，而信贷规模是个数量概念，它并不依靠市场机制来分配和决定去哪，这就是个问题。一旦要扩大信贷规模，就会把更多的信贷通过银行和发改委渠道分配出去，去更多支持地方政府的各种基建项目。所以，在我们数量型主导的货币政策里，扩信贷多数情况下就是要扩基建。但其实我们宏观经济真正的问题是市场融资成本太高，严重约束了大量中小企业，而这些企业代表的又是最有竞争力的经济活动，导致经济学家说的错配问题。所以，货币政策要更多往价格型调控政策转变，把利率真正降下去，融资成本降下来，对市场预期改善非常重要。货币政策老是在数量框架里考虑，是难以走出怪圈的。

“市场预期应成为制定宏观政策的锚”

新京报：你刚还提到中国经济增速下行的更主要的原因，和较多的约束性政策有一定的关系，执行过猛就可能对市场预期造成比较大的冲击。你如何看待市场预期与制定宏观政策之间的关系？

张军：宏观经济政策是为了解决两个东西，或者说发挥两个功能：平稳市场预期，平滑经济波动。这两个功能比较重要，这也是经济学家凯恩斯最早发现和提出来的，他看到了预期在宏观经济波动当中的重要性。预期来自于市场，也就是市场上的经济主体，包括企业家、投资者，当然也应该包括消费者。

宏观经济状况就是受市场预期支配的，市场怎么看当下和未来，就决定了当前需求水平的变化方向。毫无疑问，预期会受很多因素的干扰，会引起宏观经济在短期内出现高高低低的波动。现代的市场经济当中，金融市场和资本市场可能更容易受到情绪的影响，也对整个宏观经济的波动有很大的影响，所以对市场预期的管理就需要特别关注金融市场和资本市场的预期。因此，宏观管理需要高度关注市场预期，需要应对预期的波动，稳定预期。其实十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》在讲到健全宏观调控体系时就有提到“稳定市场预期”这个任务。我印象中这几年每次中央讨论经济形势，也都会强调预期管理的重要性。但现在需要落实到行动上。

在我看来，在制定宏观政策时，市场预期应成为一个锚，一个参照。这个参照由市场主体对经济前景的看法构成，尤其是企业家的看法。没有这个参照物，就像漂浮在海上的渔船，到底被海流漂到哪里了，离岸边有多远，我们没法确定。政策要稳住市场预期这个锚，就是要高度关注市场主体的看法、包括企业家的看法怎么样，这是短期对宏观需求最主要的影响因素。

如果我们在出台新政时充分考虑到可能对市场预期的冲击，我们就能降低政策在时间上存在的不够连续、不确定性变大等问题，这些会对经济造成持久的冲击。比如说，近年来基建和企业投资增速都降下来了，这说明预期在弱化。在投资领域，房地产市场受到预期冲击的影响更大，一开始还显现不出来，最近看出来了。而房地产问题在中国也是金融问题，因为土地是抵押品，跟整个金融体系有个嵌套的关系。这样，房地产政策变化冲击的不单是房地产行业自己，对整个金融都有大的冲击。好在管理层及时注意到了这个冲击，采取了措施，负面影响没有扩大开来。因此，在制定政策时，最主要的注意事项是要防止政策在时间上的不一致、不连续。政策真要改变，也要有缓冲和过渡期的设计。当然中央也要想办法来避免政策被地方过度执行或粗暴执行，要有一些约束的。

新京报：在当前，此前几年扩张很快的企业由于金融紧缩出现了债务危机。而近年来监管部门一直在向市场释放“去杠杆”的信号。为什么这些信号没能让企业平稳“瘦身”避免危机？

张军：这就是我前面说的单边的意思。企业会抱怨啊，政策此一时彼一时。企业在一些领域扩张过快，在当时也是政策鼓励、至少没有阻止的啊。其实我们需要的预期管理是双边的，与市场的双向沟通。过去我们在改革政策中常常用老人老办法来处理增量与存量的关系，这些智慧也需要用在政策与预期管理中去。

文章来源：《湖北经济学院学报》 网址: http://www.hbjjxyxb.cn/zonghexinwen/2022/0108/802.html

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